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货币投放结构变化
发布时间:2019-03-17 浏览:作者:admin

从2000年开始,一直到2014年上半年,我国货币投放的主渠道是央行购买外汇投放的人民币,表现为央行的“外汇占款”。其余额从1999年末的1.41万亿元,一直增长到2014年5月末的27.30万亿元(6月末略有减少)。这属于央行的基础货币投放,会转化为银行存款,存款又会支持银行贷款增长,成为这一时期货币投放最重要的渠道。
 
央行购买外汇投放货币,是所有货币投放中最便捷的渠道,卖出外汇的企业和个人最多承担一定的兑换费用,即可将外汇转化成其人民币存款,并不会增加其债务规模和财务负担。
 
但从2014年下半年开始,特别是在2015-16年,这种状况发生了根本性变化,央行外汇占款急剧下降,到2016年末减少了近6万亿元,之后也基本上维持稳中略减的态势。
 
在这种情况下,为维持货币总量的适度增长,支持经济社会的稳定,就需要银行扩大贷款投放,派生更多的信用货币。银行贷款开始取代央行外汇占款成为货币投放最重要的渠道。
 
但银行在基础货币回笼、存款相应减少的情况下,要大规模扩大贷款投放,势必造成其流动性紧张。此时理应大幅度降低原来因央行外汇占款快速增长,为防止货币总量失控而大幅度提高的法定存款准备金率,向银行释放必要的流动性。
 
由于2015年底“供给侧结构性改革”的确立以及“去杠杆、防风险”要求的增强,有人提出“降准”属于“大水漫灌式”货币政策,不符合结构性改革要求,被决策层接受,因此,在2016年3月实施一次降准后,不再实施普遍降准,改为小范围的“定向降准”。这远远不能满足银行扩大贷款的流动性需求,为此,央行不得不扩大对银行的资金拆借,并推出若干新的拆借操作方式,如SlF、MFL等等,央行对存款性机构的债权从2014年末的2.5万亿元,快速增长,到2017年末即突破10万亿元,达到10.22万亿元,2018年末达到11.15万亿元。
 
我国货币投放从以前主要依靠央行外汇占款,转变为主要依靠银行贷款,而且银行又越来越多地依靠向央行拆借资金扩大贷款,使得货币投放结构发生了根本性变化:银行贷款投放货币,会直接增加社会债务规模和债务负担,推动社会杠杆率快速提升。特别是央行在冻结商业银行十几万亿元存款准备金的同时,又向银行拆出资金十多万亿元,二者存在巨大利差(法定存款准备金年利率为1.62%,而央行拆出资金利率平均年化不低于3%,2017年之前更高),再加上2015年我国又推出“存款保险制度”,进一步加大银行存款成本,而银行在中国金融体系中又一枝独大,有动力也有条件对外转移资金成本,因此,势必推高全社会的融资成本。
 
如果再考虑到我国金融体系内部多个层级以及社会融资多个层级的客观存在,这种货币投放模式可能带来的结构性融资难融资贵的问题就更加突出。
 
因此,从货币投放源头上推动供给侧结构性改革是非常必要的。

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